Mito n.º 15 · Efectos de calendario
¿Suben los bonos a final de mes? Probamos el efecto cambio de mes.
Veredicto: verdad, para los bonos del Estado. En 201 meses de 2010 a 2026, los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo ganaron en las últimas 8 sesiones del mes y perdieron en las 8 primeras, con una diferencia de 13,3 puntos básicos al día (t = 4,3), positiva en las dos mitades de los datos y en 13 de 17 años. Apareció en todos los fondos de bonos del Tesoro y de grado de inversión que revisamos desde 2003, creció con el plazo de los bonos y no estaba en las acciones. Un patrón real todavía puede encogerse cuando se conoce mucho, y nada de esto es una recomendación.
El cuñado ha encontrado un truco de calendario nuevo: «Los bonos del Tesoro a largo plazo suben la última semana de cada mes y bajan la primera. Algo de fondos que se rebalancean». Quiere saber si es verdad antes de contárselo al tío Paco, que ya cree en once trucos de calendario.
Hemos probado muchos trucos. Esperábamos escribir otro mito. Nos equivocamos, y eso también lo publicamos.
Qué probamos
- Los bonos: un fondo de bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo (20 años o más), en datos diarios de enero de 2010 a septiembre de 2026: 201 meses.
- La comparación: la rentabilidad diaria media de las últimas 8 sesiones de cada mes frente a las 8 primeras, probada mes a mes.
- Robustez: ventanas de 3 a 12 días en lugar de 8; los datos divididos antes y después de 2020; cada año por separado; un placebo que movió el «comienzo de mes» a días al azar 500 veces.
- Otros mercados: el S&P 500 en el mismo periodo, y luego once fondos de bonos de distintos tipos, más acciones, oro, bonos de alto rendimiento y municipales, desde 2003.
El resultado
| Bonos del Tesoro a largo plazo, 2010-2026 | Media al día |
|---|---|
| Últimas 8 sesiones del mes | +7,5 puntos básicos (p = 0,001) |
| Mitad del mes | +2,3 puntos básicos |
| Primeras 8 sesiones | -5,7 puntos básicos (p = 0,02) |
| Diferencia, últimas 8 menos primeras 8 | +13,3 puntos básicos (t = 4,3) |
Un punto básico es una centésima de punto porcentual, así que 13,3 al día suena diminuto. A lo largo de 8 días en cada extremo del mes, se convierte en un patrón claro. Más importante que el tamaño es lo tozudo que fue:
- Las dos mitades: +14,9 puntos básicos al día antes de 2020 y +10,9 desde 2020 (p = 0,036).
- Casi todos los meses y años: positivo en el 65% de los meses y en 13 de 17 años.
- Cualquier ventana: 3 días dieron 18,1, 5 días 14,9, 8 días 13,3, 10 días 9,4, 12 días 8,2. El efecto se va apagando suavemente al ensanchar la ventana, que es como se ve un efecto real de final de mes, y no una elección de ventana con suerte.
- El placebo: con el comienzo de mes movido a días al azar, la diferencia fue de -2,1 puntos básicos de media, y ninguno de los 500 intentos se acercó a 13,3.
- Acciones: el S&P 500 no mostró esa diferencia (-4,0 puntos básicos al día, no significativo).
La comprobación que nos convenció
Si la causa es el rebalanceo de los índices de bonos a final de mes, el efecto debería aparecer en otros fondos de bonos del Estado y de alta calidad, ser mayor en los bonos más largos (cuyos precios se mueven más) y faltar en lo demás. Desde 2003:
| Tipo de fondo, 2003-2026 | Diferencia al día, últimas 8 menos primeras 8 |
|---|---|
| Tesoro a corto plazo (1 a 3 años) | +1,0 punto básico |
| Tesoro de 3 a 7 años | +2,7 |
| Tesoro de 7 a 10 años | +4,2 |
| Tesoro a largo plazo (más de 20 años) | +11,2 |
| Tesoro a muy largo plazo | +17,7 |
| Todo el mercado de bonos de EE. UU. | de +3,7 a +4,1 |
| Bonos de alto rendimiento, municipales, acciones, oro | +2,4, +1,5, -1,8, -3,2 (ninguno significativo) |
Los once fondos del Tesoro y de mercado amplio lo mostraron (cada uno con p por debajo de 0,001, aunque están muy relacionados entre sí, así que son menos de once confirmaciones independientes). El efecto creció escalón a escalón con el plazo y faltó donde la historia del rebalanceo dice que debe faltar. Esa es la forma de un mecanismo real, no de una casualidad.
Como operación sencilla, tener bonos del Tesoro a largo plazo solo en los últimos 8 días de cada mes dio, de 2010 a 2026, alrededor de un 0,55% al mes después de costes, estando invertido un 40% del tiempo, frente a un 0,24% al mes por mantenerlos siempre. Es una descripción del pasado, no un plan para el dinero de nadie.
Diferencia de final de mes en fondos de bonos: últimas 8 sesiones menos primeras 8, al día
Estadística para principiantes: cómo se ve un efecto real
Casi todos los «efectos» que probamos son una cifra buena. Este superó las comprobaciones que suelen matarlos: se mantuvo antes y después de dividir los datos, no dependía de una sola elección de ventana, ganó al placebo, apareció en activos relacionados en el orden que predice el mecanismo y no apareció donde el mecanismo dice que no debe. Un solo valor p es una prueba débil. Un patrón de comprobaciones coherentes es una prueba fuerte.
La moraleja
El cuñado tenía razón, cosa que pasa, y estamos tan sorprendidos como cualquiera. Paco lo ha apuntado en su lista como truco de calendario número doce, entre «vende en mayo» y «nunca compres con luna llena». Le hemos pedido que no tome a un superviviente como prueba de los otros once, que no hemos probado y en los que cree igualmente.
Cada prueba de esta web se compara con alternativas sencillas. Esta ganó a su alternativa, mantener los mismos bonos siempre, y al placebo, y aún tiene que enfrentarse al futuro.
Lo que esta prueba no puede decirte
- Si seguirá. Los patrones conocidos se pueden arbitrar hasta que desaparecen. Después de 2020 fue algo más débil que antes.
- Los costes reales. Supusimos un 0,05% por operación completa. Apostar a la caída de principio de mes costaría mucho más.
- Una época del mercado de bonos, sobre todo tipos de interés bajando y luego subiendo, con grandes compras de los bancos centrales.
- No las acciones. Nada de esto dice algo de la bolsa en el cambio de mes; nuestra prueba no encontró nada ahí.
Pruebas estadísticas y simulaciones con datos históricos, no operaciones reales. Precios diarios de fondos de bonos de EE. UU., de un fondo indexado al S&P 500 y de otros fondos, 2003-2026, con un coste del 0,05% por operación completa en el ejemplo operativo. Los resultados históricos no garantizan rentabilidades futuras. Contenido educativo, no asesoramiento financiero.